说到A股市场，能源板块的老干部申能股份，从来都冲在一个大型舞台中央，是那种你明明觉得没啥新花样，人家偏偏能玩出点水花的存在。

这不，2025年中期业绩那一摊数据一甩出来，本来以为日常操作，谁料仔细一扒拉，里头还真有不少门道。

你说到底煤炭降价是不是真金白银进了电企腰包？新能源扩起来，申能这波究竟是光鲜还是“虚胖”？盈利、现金流，哪头给力哪个有坑？机构咬定“买入”，是不是在贩卖焦虑收割散户，还是人家真有底气？这些问题像一串“彩虹糖”，拆开才知道色彩各异、滋味儿复杂。

不多说，盘一盘东吴证券这份点评报告，看看申能的路子究竟是“脱胎换骨”，还是“老树开新花”。

先按下快进键，把报告甩的数据翻出来对一对——表面看，归母净利润2025年上半年下滑了5.23%。

看到这，咱普通股民要说了：卧槽，这不是负增长吗，能拿什么撑门面？

其实仔细摸一摸底期，做了个扣非净利润（刨去特殊受益或亏损干扰那些），反而长了2.20%。

啥意思？说明主业务还是往上拱的，外围因素才让表面看起来冷清，实则锅底火还在烧。

营业收入略微跌落——减少了5.28%——这要是放在什么互联网新贵，二级市场能摇三下。

但申能的调性就摆在那了，老牌能源企业，瘦得下去也胖得回来，关键是基本盘在手。

既然营收没长净利反倒吃紧，那就得刨根问底：钱都去哪了？是成本起舞，还是产能没跟上？

其实看发电量就能窥见一二：整体下滑1.7%，里头煤电更惨，直接干了-6.8%，风电、光伏倒是上蹿下跳分别搞了19.9%、13.4%的同比增长。

掰着手指头算，2025年上半年，这玩意控股发电量有259.51亿千瓦时，不少。

但结构一分，煤电还是大头，气电和新能源分两边插花。

说句在行点的，煤电发电量降了，一方面是政策引导，一方面是用电结构在变，而新能源则成了那根小爪牙，不声不响蹭蹭往上冒，36.4%的发电占比跟过去一比——果然绿色转型不只是说说而已。

这里再插一句，截至6月底装机容量也在往上涨，新能源装机同比整整多了8.71%，风电那块比去年狂长101万千瓦。

别看煤电、气电按兵不动，风能一骑绝尘，有点儿野蛮生长的味道，光伏虽没玩什么大动作，但基数已经在那了。

当然啦，光有规模不当饭吃，得赚钱才靠谱。

扒拉到毛利润构成这里，谜底才算慢慢浮现。

2025年上半年，毛利总盘29.21亿元，硬生生比去年多出2.58亿。

最激进的还不是新能源，是煤电，竟然毛利水平拉高了31.99%。

场面一度有点喜感，新能源做着先锋，煤电反倒在利润上“虎添翼”。

咋回事？说白了还是煤价下来了呗。

控股电厂平均耗标煤282.5克/千瓦时，燃料买价841元/吨，硬是比去年便宜了143元/吨。

汽电那边有点熄火，毛利反降了8.8%，这和天然气行情也脱不开关系。

至于电价，上海作为巨型用电区，电价稳定那是妥妥的压舱石，正在其他地区乱成一锅粥时，申能也能靠老家地盘续命。

说起来，火电板块这回子才是增收主力军，煤价降成本，电价俯身不让利，少了资源荒，多了利润盘。

讲到这，咱得拉回现钱和血液循环系统。

经营现金流净额高达42.06亿，虽说比去年往下一丢，但整体气血还是足。

资产负债率54.6%，提起来吓人不？其实在能源行业算相当健康了。

财务费用同比少花了21.32%，借钱这方面学会节流，养生了。

问到这儿，肯定有人又要说了：装机装得飞快，新能源搞得轰轰烈烈，到底图个啥？是战略高地、形象工程，还是确实能摇钱树？

这回申能的操作是全方位反击，扩容量只是开头，重点是储能产业链搞起来，海南CZ2、新疆风光、临港海光，都在开新局。

内行人一句话，新能源发电不是一蹴而就，要长期堆量，有了储能跟氢能的新业态，才能撑住下一代走势，不至于陷进“产得多卖不出”的囧境。

这波，新能源业务的控股装机一下上到36.4%，储能岛、氢氨醇、生物质一锅炖，懂的人秒懂，不懂的大伙把它当作政策“典型”。

机构壮着胆子反复喊“买入”，“PE才9.8、9.5、9.2倍”，说成火电红利标杆，到底靠不靠谱？

先把券商数据扒拉一遍，最近90天有仨家给出买入评级，机构目标均价10.4，华源证券团队玩出85%的预测准确度，最后拍板2025年净利润预计40.66亿（比东吴略高一点）。

这种数字游戏虽说并不等于到手的现金，但背后逻辑是：煤炭降价暂时看、政策保底有支撑、新能源投产是明面上的成长，结论给得还算有板有眼。

至于风险提示也明晃晃甩在那里：区域用电量未必稳，能源价格咕咚一声能翻天，谁说改革电价不会变脸？

市场刘姥姥进大观园，差一步走错都能大不同，申能真有那么稳吗？

这会儿的申能，坐地煤电的“老实力”不许小觑，风电光伏的“新冒头”不声不响立起半壁江山，双线齐飞。

只要行业不出意外，新旧组合拳还真不是嘴上功夫。

但谁也不敢说风平浪静，毕竟政策风、市场雨，这年头谁能想到“新能源也有踩空的时候”。

再深入想一层，无论毛利改善、现金流稳健还是资产负债率“护身符”，申能这个体量的公司，其实离不开中国大能源转型的大幕布。

国家让你转型没商量，你敢不敢往新能源砸钱，敢不敢玩储能、氢气这些更烧钱的“黑科技”，这其实考验的是资金实力，还有敢赌的心气儿。

资本市场里，散户最怕的是什么？

怕成长故事后头藏着“硬着陆”、怕周期反转如洪水猛兽。

但申能这种龙头企业，有国企背书，最起码大水漫灌的时候，人家能浮在水上。

投资价值怎样，谁也说不好，但“买入”本身是一种态度，照着公司实际业务盘去了，不玩花把戏。

倒回去看，如果有一天煤炭、天然气价格再不跌了，光凭规模撑场，利润端会不会踩死刹车？新能源这头装机快，回款慢的问题怎么破？

这些都是现在无法回避的疑问。

不过话说回来，2025这个小目标看上去还挺稳得住，三年盈利、装机、现金流，都是一步一脚印；只是风吹草动难预测，“火电红利”不一定永远凑手，新能源的成绩单要堆到2027才真的见真章。

综合来看，这份研报说白了就是：申能虽有波动，但基本面稳如老狗，新能源是加分项，财务不出大乱子；投资者要的就是这种“稳+绿”组合。

但别傻乐太早，想赌成长，就别怕周期，想炒红利，就别贪暴利，这就是A股能源的现实戏码。

到了结尾了，你怎么看申能的未来？你押哪个方向，会不会跟机构唱反调？欢迎下方留言，别藏着掖着，说说你的判断吧！

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