彭博社电 —— 曾因地缘政治因素导致油价上涨而受挫的原油空头交易商，面对即将到来的供应过剩局面，正愈发倾向于采取更稳健的持仓策略。

随着俄罗斯原油供应不确定性加剧，交易商开始侧重采用价差交易（即两份期货合约间的价格差）与期权交易（期权持有者拥有在特定价格买卖原油的权利，但无强制义务）。

与单纯的期货投机相比，这些策略风险相对较低。在明年原油供应过剩已成普遍预期的背景下，它们能让交易商押注油价走低；同时，若针对全球主要石油生产国之一俄罗斯的新制裁造成超出预期的市场动荡，这些策略也可帮助限制损失。

当前市场动态凸显出两种对立观点间的拉锯。

从俄罗斯到委内瑞拉，这些石油资源丰富的国家均面临供应风险 —— 其政权与特朗普政府之间的矛盾已引发美方不满。然而，交易商仍关注着欧佩克 +（OPEC+）联盟内外日益增长的原油供应，国际能源署（IEA）已预测 2026 年原油市场将出现创纪录的供应过剩。目前，全球海洋上有超过 10 亿桶原油正在运输中，其中许多仍在寻找买家。

加拿大帝国商业银行私人财富管理公司（CIBC Private Wealth）的丽贝卡・巴宾表示：“我们正陷入一种观望模式。这并非一个无风险的市场，而是一个缺乏清晰度与确定性的市场。”

在一个月期日历价差期权（一种用于表达对供应过剩或短缺看法的小众期权合约）的主要持仓中，部分头寸集中在短期弱势价差上。过去几天，买入看跌期权（空头期权）的成本有所上升，这表明在俄乌持续和谈的背景下，市场对油价下跌的预期不断增强。即便如此，布伦特原油与西德克萨斯中质原油（WTI）的看涨期权和看跌期权未平仓合约仍基本持平，反映出市场正从多空两个方向进行风险对冲。

这种相互矛盾的市场拉力让整个行业产生了似曾相识的感觉：过去的地缘政治动荡（如 6 月的以伊战争）虽推高了油价，却并未真正减少供应，且让那些公开持有空头头寸的交易商遭受损失。

“我们无需预测原油价格下一步会波动 10 美元，” 由布伦特・贝洛特领导、专注于原油领域的大宗商品交易咨询公司凯勒资本（Cayler Capital）在一份彭博社已获取的致投资者信中写道，“我们需要挺过接下来 3 美元的虚假波动，并抓住那 1.50 美元、没人愿意参与交易的市场错位机会。”

贝洛特在信中还提到，原油市场的基本面 “良好”，但市场情绪 “混乱”。

市场对一个月期日历价差合约的押注正集中在每桶 - 0.25 美元至 - 1 美元的区间。不过，市场并非完全偏向空头：在 0.75 美元价位仍有大量未平仓头寸，若市场回归供应趋紧状态，这些头寸将从中受益。西德克萨斯中质原油首月期货相对次月期货的溢价（即现货价差）目前为 22 美分。

然而，有越来越多的迹象表明，美国对俄罗斯石油巨头俄罗斯石油公司（Rosneft PJSC）和卢克石油公司（Lukoil PJSC）最新一轮制裁正改变原油贸易流向，这使得交易商仍需谨慎持仓：上周，俄罗斯原油售价跌至两年半以来的最低水平，即便如此，这样的折扣仍不足以重新吸引亚洲买家。

摩根大通的分析师团队（包括大宗商品研究主管娜塔莎・卡内娃）在一份报告中写道，期权市场 “正为 2026 年的平稳行情定价，但仍为突发性价格峰值保留了风险溢价”。

该行预计原油价格将 “非常缓慢地向下回落”，并建议采取布伦特原油价差卖出策略及比率价差卖出策略。